【研究报告内容摘要】
美国终于即将推出 财政 刺激 政策 来补充货币政策。我们先前便认为仅依靠货币政策是远不够的,国际金融市场目前已处在接近于零利率甚至负利率的环境中,应立即颁布财政政策来补充货币政策,支持受新冠肺炎重创的中小企业、消费等行业。所幸看到特朗普政府于 3月 17日宣布,他们正在讨论一项涉及1.2万亿美元的刺激政策,将有助缓解新冠肺炎疫情带来的经济影响。措施包括:1) 在未来两周内向每名美国公民直接派发 1,000美元合计 2,500亿美元,四周后可能会再有第二轮 5,000亿美元的派钱举措;2)为小企业提供 3,000亿美元的贷款;3)2,000亿美元的稳定基金。此前在 3月 13日,特朗普政府曾颁布一系列待参议院于本周批准的措施,以及一项涉及 500亿美元的紧急法案。据新闻报道,法案的主要内容包括:1). 通过公私合作的方式提升新冠病毒检测能力,解决检测短缺问题,提供免费检测;2)将购买“大量”石油用作储备;3)免除所有联邦学生贷款利息;4)提供带薪病假和增加工作福利。早前,3月 11日,特朗普宣布推迟受疫情冲击的个人及企业的纳税,并要求小型企业管理部门向受疫情影响的公司提供紧急资金流动性。
赤字 有望 上升,美元 或 承压。美国最新一个财政年度的公共赤字占gdp比重预期将达 4.6%,是七国集团中最高的。上述正在被讨论的 1.2万亿美元的刺激预算相当于 2019年 gdp 的 5.5%。假设美国政府仍能按照之前的情况征税(尽管不太可能),此次预算的增加将使其赤字占 gdp 比重上升至 10%以上。美国、英国和日本在过去的 2008年和 2010/11年两个下行周期中,赤字占 gdp比重接近 10%(详情参见图 6)。虽然需要时间来观察这些政策是否能够阻止美国经济陷入衰退,但这至少说明了以下几点:1). 美国政府或不得不发行更多国债,以呼应其它扩张性货币措施。截至 2019年 9月,美国外债占 gdp 之比已达到 94.8%,其中 38%来自政府和央行,48%来自企业。日本是持有美国国债最多的国家,占 17.7%,其次是中国,占 15.7%。2). 赤字上升,低利率加上量化宽松政策以及对经济衰退的担忧可能会使美元在短期甚至中期承压;并导致全球资产类别的大规模轮动,正如过去的下行周期所见(详情参见图 5)。
我们的观点:过去一周左右,标准普尔 500指数出现了剧烈波动:恐慌性抛售导致的自由落体式下跌伴随着随后的大幅反弹。过去两周,标普下跌了15.8%,较 2020年 2月的历史高位下跌了 25.3%。标普当前估值为 14.9倍前瞻市盈率,远高于 2010-11年欧债危机的 10.6倍和 2008年次贷危机 9.5倍的最低水平(详情参考第 4页)。由于病毒传播的不利情况,石油价格的不确定性,对流动性/偿债能力问题的担忧,及经济衰退的可能性,我们预计短期内市场将持续高波动性。

---