【研究报告内容摘要】
工商银行发布2019年业绩,公司2019年营收增10.5%至8552亿,净利增4.9%至3122亿,对应年化roe13.1%。公司从2016年开始,资产质量整体处于改善通道之中,目前看来依旧在延续,较好的资产质量为业绩稳健增长带来了支撑。公司风险抵御能力方面,源于公司保持稳健的拨备计提节奏以及资产质量向好,目前拨备水平已恢复至近200%。息差方面,源于大行特有的资产负债结构(存款占比高,在9成左右),在目前存款竞争加大的背景下,同比有所下行,不过公司生息资产稳健扩张以及非息收入依旧实现较快增长,从而推动收入端实现两位数增长。估值方面,目前公司处于较低水准(对应2020年0.68xpb)。分红率方面,股息率5%左右,具有一定吸引力。综上而言,我们维持“买入”的投资建议。
全年净利增4.9%:工商银行发布2019年业绩,公司2019年营收增10.5%至8552亿,净利增4.9%至3122亿,其中4q 营收增5.8%至2082亿,净利增4.2%至605亿(增速有所回落主要受到4q 息差进一步收窄、手续费同比减少及费用率上升影响)。公司全年roe 录得13.1%。另外公司发布分红预案,每股分红0.2628元,对应派息率30.4%,目前股价对应股息率5.04%。
不良率环比继续下降,拨备覆盖率提升至年内新高:资产质量方面,截止4q2019公司不良率为1.42%,qoq 下降1bp,yoy 降9bp,整体处于改善通道之中。在此背景下,公司拨备覆盖率提升至2019年新高至199%,风险抵御能力充分。
非息收入较快增长,不过息差有压力:从收入端来看,2019年公司非息收入增23.3%至2482亿,为主要增长贡献,其中手续费及佣金收入yoy增7.1%至1556亿(银行卡、结算、清算、担保等业务实现较好);其他非息收入方面,yoy 增66%,主要源于公允价值变动损益yoy 由负转正,以及汇兑净损失yoy 收窄。利息净收入方面,yoy 增6.0%至6069亿,其中平均生息资产yoy 增8.8%,可见规模扩大为利息净收入较快增长的主要因素;息差方面,yoy 下降6bp 至2.24%,主要源于负债端成本上升所致(存款成本率yoy 上升14bp 至1.59%,为主要因素)。
盈利预测与投资建议:展望未来,在lpr 定价机制下,2020年银行业存在息差下行的压力。不过我们认为,在财政政策加码的背景下,基建相关项目或是银行资金投向较好的一个方面,且随着中国疫情好转,贷款端也将呈边际向好态势。考虑到疫情的影响,我们预计公司2020、2021年实现净利3264亿、3421亿,yoy 增4.5%、4.8%,目前目前对应pe 为5.8x、5.5x,pb 为0.68x、0.63x,估值不高,分红率5%左右,给予“买入”的投资建议。
风险提示:疫情因素带来的不确定性。

---