【研究报告内容摘要】
业绩概要:
2019年实现收入135.3亿,同比增17.6%,净利润18.4亿,同比增17%,毛利率为35.8%,同比下降2.6pct,受人工及材料成本上涨、引流力度加大影响。4q实现收入40亿,同比增20.7%,净利润4.6亿,同比增24%,毛利率下降8.1pct至31.5%。
2020q1实现收入14.3亿,同比下降35%,净亏损1.02亿,毛利率为23.9%。
分红方案:每10股份现金股利10.9元,并以资本公积金转增4股全年稳健增长,显龙头本色。2019年面对行业景气下降的恶劣市场环境,公司通过各项业务加大渠道建设、强化引流力度、优化产品等方式,取得不错的业绩增长。全年橱柜收入61.9亿/+7.4%,衣柜收入51.7亿/+24.6%,卫浴6.2亿/+37.7%,木门收入5.97亿/+25.86%,其他收入7.8亿/+60%,衣柜业务稳健增长之余,其他品类市场竞争力加强,收入增长迅速。以渠道来看,2019年各类门店数逾7000家,大宗业务保持迅猛发展,全年收入21.6亿,同比增52.5%,橱柜业务整装渠道订单接单突破6亿,同比增106%。费用上,受益于销售费用投放控制,全年费用率下降1.3pct至20.85%,4q费用率下降5.71pct,主要受益研发费用下降。
疫情导致1q亏损。受疫情影响,1q订单及开工率皆不足,造成收入利润双双承压,橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别衰退20%-40%不等,渠道来看,收入衰退25%-50%不等,终端门店数环比小幅增加25家。费用方面,由于广告营销减少及研发投入减少,且利息收入增加,总体费用同比下降25%,但由于收入减少,费用率上升4.44pct。
2020危机中存机遇。突如其来的疫情为全年增加不少不确定性,但在过去一年,尽管行业承压,公司仍保持较稳健的业绩增长,已反映不俗的风险承受能力,新的一年,通过精细化经营管理,提升内部经营活力,帮扶经销商以及持续优化和拓展渠道,公司内外治理将得到进一步完善,从而提升竞争力。此外,依据1q渠道数据来看,大宗业务表现稍好(yoy-25%),一季度末应收账款余额5.37亿,环比提升9%,且随着疫情状况改善,小区逐渐解禁,家装需求有所回暖,预计后续订单将有改善。
综上,预计2020-2021年将分别实现净利润17.8亿和20.9亿,分别同比下降3.2%和增长17.5%,eps分别为4.24元和4.98元,当前股价对应pe分别为25倍和21倍,维持买入投资建议。
风险提示:行业竞争进一步加剧,订单增长不及预期,原材料价格上涨

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