【研究报告内容摘要】
疫情冲击a股一季度业绩。针对新冠肺炎疫情的防疫工作对中国2-3月的经济活动产生了严重的影响,使得a股营收与净利润下滑幅度创2008-09年金融危机以来最高。全部a股一季度营收与净利润分别为10.6万亿和8198.6亿元,同比下滑8.2%和23.6%,其中金融行业实现营收与归母净利2.6万亿和5942.7亿元,同比增长3.1%和下滑1%;非金融行业实现营收与归母净利7.9万亿和2255.8亿元,同比下滑11.4%和52.2%。沪深300一季度实现营收与归母净利7.0万亿与6774.6亿元,同比下滑6.2%和17.2%,其中金融实现营收与归母净利2.7万亿和5684.8亿元,同比上涨11.5%和下滑0.1%;非金融实现营收和归母净利4.3万亿和1089.9亿元,同比下滑14.8%和56.3%。下游需求较为平稳的行业如军工,以及行业景气仍处于历史高位的生猪养殖行业基本未受到冲击,但消费娱乐、汽车和家电等行业的业绩受到疫情的冲击显著高于其他行业。此外,由于疫情后的隔离需求及外需衰退带来的消费力下滑,娱乐消费等行业的复产较容易触及天花板,且短中期内难以恢复到疫情前的水平。从政策角度出发,扩内需政策的核心行业如汽车和其他可选消费品,以及投资刺激所涉及的传统基建相关领域后续或将展现更高的复产景气度。 行业集中度提升趋势或被疫情加速。经济与产业的高频数据已为市场提前打好一季度业绩下滑的“预防针”,本次一季度上市公司业绩的低迷基本已被市场所预期。然而在疫情冲击之下,我们看到龙头企业的经营情况显著好过行业跟随者,2020年一季度中证100成分股营业收入增速超全部a股的差值扩大到3.3个百分点,为2015年以来最高;其一季度归母净利增速超全部a股5.8个百分点。我们认为疫情可能会加速行业集中度提升的趋势,疫情前已出现的行业龙头或将享有更大的市场份额。若疫情对于经济的中长期影响持续对行业跟随者产生更为严重的打击,且龙头公司凭借更为良好的品牌积淀和财务质量不断拉大与行业其他公司的差距,那么龙头公司与行业的增速差可能将进一步扩大,从而提升a股龙头及细分行业龙头的估值溢价。 财务数据恶化,但企业经营预期可能仍较为乐观。ebit的下滑和投入资本的上升导致roic显著恶化。同时,疫情导致的存货积压、应收款推延和应付款催收现象使得企业经营难度增加。但从整体负债结构和投入资本变化上来看,截止一季末,a股企业对于未来经营预期可能仍较为乐观,仍将疫情视作短期一次性冲击并对于疫情结束后的经营仍较有信心。但若二季度海外经济衰退所带来的外需下滑冲击中国企业出口并导致供应链进口原材料缺货,上市公司今年的经营将更多不确定性。建议规避对外需依赖度较高、且供应链全球化程度较高的行业,关注受益国内稳增长促销费政策的行业其后续潜在的经营情况改善的机会。

---