【研究报告内容摘要】
近期的调研显示城市燃气业务正蓬勃发展 我们最近的渠道调研再次证实了城市燃气需求增长的稳定性。预计2020年总体增长将超10% 国家管网公司的发展为长期利好因素,相关公司的资产注入在结构和时间方面仍然不确定 维持推荐评级。首选:中国燃气(384hk,买入,目标价:38.3港元)和新奥能源(2688hk,买入,目标价111.0港元)2019年城市燃气销售增速:昆仑能源和天伦燃气分别同比增长25%和23%以上;北京控股:预计增长持平昆仑能源(135hk,未评级):昆仑能源19年前11个月城市燃气销售增速处于正轨,朝着同比增长25%的全年指引稳步迈进。管理层表示,从金鸿控股(000669sz,未评级)收购的城市燃气项目会在2020年有较大的贡献,加上目前正在寻找更多并购机会,预计公司2020年的城市燃气售气量增长将保持在15%左右水平或以上。
关于向国家管网公司的资产转移,公司表示目前还没有时间表,但考虑到审计、估值和年度股东大会决议等基础工作的过程漫长,可能需要较长时间。同时,鉴于资产转移的规模巨大,可能会分若干阶段进行。
天伦燃气(1600hk, 未评级):19年前11个月城市燃气销量实现~23%同比增长,与公司全年销售指引基本一致。2020年,公司预计相关增幅将超过20%。河南煤改气项目已获融资,可使用额度达35亿元人民币,足以覆盖2019年完成60万农户(接驳完成总数:98万农户)的接驳工作。
北京控股(392hk,未评级):19年前11个月燃气销量增长同比下跌0.8%,管理层认为这是今年的暖冬天气所致,总体上预计今年增长将持平。公司大部分燃气销量主要来自北京,而北京市场已达到成熟阶段,导致每年燃气消费增长有限。
预计2020年城市燃气销售增长10% 以上对大多数香港上市城市燃气运营商而言,它们最新的燃气销售增长大部分与其全年指引一致以及高于全国水平(19年前 10个月同比增长为 9.5%)。这可以归因于增长较快的城市燃气销售,这已成为中国整体燃气销售增长的关键驱动力。展望未来,经济增速放缓将对全国燃气消费增长产生一定影响,但我们认为,由于城市燃气运营商的项目质量相对较好,其燃气销售增速到 2020年仍可保持在 10%以上。
推荐:买入中国燃气和新奥能源我们看好满足以下两方面因素的标的:1)城市燃气售气量增长前景稳健;以及2)增值服务业务多元化。首选:中国燃气(384hk,买入,目标价38.3港元)和新奥能源(2688hk,买入,目标价111.0港元)。

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