【研究报告内容摘要】
积极预期带动短期板块景气度提升 行业进入淡季,水泥价格平稳运行,需求下滑 基建加速, 预计2020年全国水泥需求略有增长 预期积极, 春季行情提前,板块短期走高;关注一季度周期景气行情淡季开始,价稳量跌本周全国水泥价格指数周环比基本持平,库容比仍在51%的低位。分地区来看,全国各区域价格环比均平稳,部分地区略有下降,淡季走势明确。受雨水、寒冷天气影响, 12月下旬开始,全国水泥市场走淡, 需求走弱; 在低库存的支撑下,水泥价格平稳。同比来看, 2019年跨年淡季开始时间比2018年晚了1周左右,原因包括: 10月国庆期间当期需求抑制,以及年底基建赶工需求旺盛,导致2019年秋冬旺季需求超预期。目前全国水泥价格指数同比增长2.9%,其中华东地区同比增长2.4%。
展望2020年:需求韧性强,价格中高位持稳展望2020年,从需求端来看: 1)基建需求是支撑,在gdp增速承压和基建政策利好情况下,预计2020年全国基建投资同比增长6-10%,明显快于2019年; 2)房地产增长从新开工端逐渐转移至竣工端,政府仍坚持“房住不炒”,预计2020年房屋新开工增速降至约1%(前高后低)。我们预计2020年水泥需求同比增长3%(中性假设),供给端仍受到环保和大企业协同的约束,供需格局稳定;预计水泥价格同比基本持平,上升空间有限,呈季节波动,其中上半年景气度较为确定。
预期积极, 春季行情提前,板块短期走高2019年9月以来, 伴随着南方地区旺季强势启动和市场预期的修复,水泥股行情一路走高;尤其是12月以来,市场出于对2020年一季度周期板块的积极预期,提前布局水泥股。我们认为2020年水泥行业需求面临来自房地产市场的风险,但长三角、京津冀、大湾区等核心区域受益于当地一体化建设加快和基建项目落地,布局在这些地区的水泥企业的高盈利水平有可持续性。据此我们分别上调海螺水泥(914hk)和中国建材(3323hk) 2020年盈利预测 9%/9% , 上 调 估 值 乘 数 2020年 预 测 市 净 率 10%/10% , 上 调 目 标 价12%/13%(详见图7) 。考虑到近期水泥板块累计涨幅较大,目前维持中性评级,但短期仍建议重点关注周期板块一季度行情,关注区间交易性机会。
催化剂: 基建刺激需求超预期; 房地产新开工超预期;环保限产。
风险: 房地产需求断崖式下跌; 市场新增产能投放超预期; 环保政策放松。

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