【研究报告内容摘要】
招商银行发布年报,2019年营收yoy增8.5%至2697亿,净利yoy增15.3%至929亿。公司资产状况继续向好,较好地对业绩增长产生支撑,公司的风险抵御能力也进一步加强。作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比过半,幷通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。目前估值相对合理,给与“买入”的投资建议。
全年净利增15.3%:招商银行2019年营收yoy增8.5%至2697亿,净利yoy增15.3%至929亿。从4q单季业绩来看,营收增2.7%,净利增18.6%(主要源于4q所得税率走低)。公司业绩与之前快报披露基本一致。公司2019年roe录得16.8%,较2018年提升0.2pct。另外,公司发布分红方案,拟每股派息1.2元,对应股利分配率33%,目前股价对应股息率3.87%。
资产状况继续向好,风险抵御能力充足。资产质量方面,截止4q2019公司不良率为1.16%,qoq下降3bp,资产质量整体较好,不良率在同业中处于较低水平;风险抵御能力方面,截止4q2019公司拨备覆盖率为427%,qoq提升18pct,进一步提升,主要源于分母端的贡献(资产质量较好)。
零售业务稳步推进。2019年公司零售金融业务收入1447亿,yoy增15.0%,在营收端占比53.7%,较2018年提升3.1pct。从贷款端投向来看,截止4q2019零售贷款占比52.6%,较4q2018提升1.5pct。
息差的确存在压力。从收入端来看,2019年全年来看利息净收入yoy增7.9%至1731亿,主要源于生息资产稳健扩张,息差方面,以公司公布的数据来看,全年yoy微升2bp至2.59%;手续费及佣金净收入yoy增7.5%至715亿,其中银行卡、代理与结算业务向好,均实现两位数增长。从4q单季来看,息差方面存在压力,不过也符合预期,我们计算4q单季年化净息差yoy下降26bp,主要源于资产端调整,而负债端方面,成本相对保持稳定。在此背景下,4q2019单季利息净收入yoy下降1.3%至736亿。另外,手续费及佣金净收入yoy增6.2%至143亿。
盈利预测与投资建议:展望未来,2020年银行业存在息差下行的压力,且短期来看,受到疫情冲击,消费数据低迷,也对银行零售贷款产生一定的冲击。不过我们认为,在财政政策加码的背景下,基建相关项目或是银行资金投向较好的一个方面,且随着中国疫情好转,消费恢复,零售贷款也将呈边际向好态势。另外,招行具备优于同业的低不良率和高拨备覆盖率,能更好地应对利润波动压力,实现业绩稳健增长。考虑到疫情因素,我们预计公司2020、2021年净利增10.4%,12.5%至1025亿、1153亿,目前股价对应pe为7.5x、6.7x,pb为1.17x、1.03x,估值合理,给予“买入”的投资建议。
风险提示:lpr下行超预期,疫情因素带来的不确定性。

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