【研究报告内容摘要】
预期2020年行业延续调整,全年跌幅-3%~0%。继续看好明年豪华车市场,预计增长7-10%。合资品牌中的日德系扩张,重点看好日系。自主品牌整体弱势,龙头有望恢复性增长,但在存量竞争格局下,其增长弹性有限 零部件龙头受益轻量化技术升级和海外拓展双轮驱动,受行业整合冲击小 维持行业中性评级, 坚持豪华车、日系及轻量化三大投资主线,推荐敏实集团(425hk)、福耀玻璃(3606hk)及中升控股(881hk)预计明年车市延续调整,多重因素抑制需求释放据中汽协, 1-11月累计销量2,311万辆,同比下降9.1%, 预计全年销量下滑约8%。 四季度行业环比改善源于旺季因素,未证实行业复苏。对明年汽车市场持审慎观点,汽车长期渗透率上升空间仍大,但经济减速,居民杠杆率高及人口老龄化等短期抑制需求,市场可能延续调整。政府将维持鼓励消费政策, 但大规模刺激的可能性不大。因基数降低,预计明年行业跌幅收窄至-3%~0%。
豪华车强劲增长,自主品牌承压,零部件龙头内生增长动力足1)分市场: 1-11月豪华车销量同比增长约7.2%,持续大幅跑赢行业。受益持续消费升级及限购城市放宽牌照,预计豪华车明年销量增长7-10%。看好奔驰定价稳健、雷克萨斯销量弹性。中低端车需求疲软是拖累今年车市主要因素,预计明年受制经济下行压力,需求恢复力度较弱。中低端车仍集中于存量市场竞争,市场格局延续洗牌趋势。 2)分品牌: 1-11月日系/德系市占率分别提升2.9ppt,中国/美系下降3.2/1.4ppt。预计合资品牌明年加大车型投放力度,中国品牌市占率或进一步下降,部分领先国产品牌有机会扩大市占率,但其产品定价能力及盈利能力依然受压。 3)分动力: 1-11月新能源车销量同比增长1.3%至104万辆,预计退补负面影响将延续至明年上半年,下半年同比基数降低或刺激增速回升。合资品牌逐渐发力新能源车,市占率前三季提升9ppt,预计燃油车白热化竞争态势将延续到新能源车市场。明年国产特斯拉model 3批量交付,造车新势力生存空间受压。 4)零部件: 龙头受行业整合影响小, 技术升级(轻量化)加海外拓展双轮驱动,投资机会或优于高度竞争的整车厂。
推荐豪华车产业链,看好轻量化新赛道预计明年汽车市场难有整体性爆发,仍以结构性投资机会为主,重点推荐豪华车、日系和汽车轻量化产业链。 1)零部件:推荐敏实集团(425hk,买入)和福耀玻璃(3606hk,买入),两者拓展轻量化市场,长期看有望大幅提升营收规模,海外市场渗透提升,稀释国内车市下行风险。 2)豪华车产业链:
推荐豪华车经销商中升控股(881hk,买入) ,看好其最优品牌组合(奔驰/雷克萨斯/丰田),核心城市布局,及精细化管理能力。 宝马销售强劲增长,适当关注华晨中国(1114hk,买入) 区间交易性机会。

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