【研究报告内容摘要】
周期板块整体转为乐观,但钢铁行业核心指标没有好转 近期由于市场对政策宽松的预期更加乐观,带动周期板块整体上扬 12月钢铁 pmi 环比下滑, 螺纹钢吨钢毛利下降明显 我们认为钢铁供应端产能利用率低,即使地产超预期也不能带来明显盈利 改善;预计后续周期品内部走势将分化,维持对钢铁行业的中性评级 周期板块利好集中兑现,但钢铁行业表现并不乐观 019年 12月中下旬以来,周期板块,包括基建、地产、钢铁、水泥均出现 明显涨幅,我们认为主要是近期持续政策利好叠加需求兑现的原因。从政策 角度: 1) 2019年政府加大了专项债和地方政府债的投放力度,同时由于前 期主动清理使得不合规融资的缺口逐渐消失,我们预计 2020年的基建投资增 幅将明显超过 2019年; 2)房地产方面, 目前政策的主导是“稳”字当头, 而近期多个重点城市均出台了放松政策,市场对房地产边际放松预期提升; )政府在 1月 1日如期宣布降准 0.5个百分点。从实际的需求来看,由于天 气因素和节前赶工的影响,钢铁和水泥的需求均较去年同期有明显上涨。但 在整体需求和外围气氛均向好的情况下,我们发现钢铁行业的表现实际上并 不理想: 1) 12月钢铁 pmi 为 43.1%,环比下降 2.3个百分点; 2) 11月末 钢价快速拉升带动吨钢毛利上涨,但钢铁产能迅速释放平抑钢价, 12月以来 螺纹钢估算盈利持续下降; 3)螺纹钢过去 1个月/6个月价格表现均明显弱于 水泥和玻璃。我们认为即使 2020年钢铁行业需求超预期,由于目前产能利用 率低, 2020年仍有新产能投产,供大于求的状况难以改善,钢企盈利增长难 以得到长期支撑。同时由于钢铁行业的原燃材料成本占比较大,需求上涨将 推动原燃材料涨价,企业并不保证能从需求上涨中获利。 板强长弱,经营状况没有明显改善,盈利情况仍不乐观 库存方面, 截止 2020年 1月 2日, 全国主要钢材品种库存总量较 12月初提 升 10%,较 2019年同期下降 1.7%,处于正常水平;细分品种社会库存均与 019年同期持平或略有下降。 11月以来,土建赶工实际上推动了需求的快速 增长, 并带动钢企盈利在 11月中旬有一波提升。 但由于钢企产能利用率一直 保持在 65%左右的低位,一旦价格提升,产能即可迅速释放,导致钢企盈利 难以出现持续性的改善。 12月以来,螺纹钢表观消费量增长了 6.9%,但产量 提升了 7.6%,导致在需求超预期的情况下,螺纹钢价格在 12月下降了 .9%。值得关注的是,板材表现超预期, 12月热轧、冷轧和中厚板的价格同 比提升 1.5%/4.0%/0.7%。对应螺纹钢、热轧、冷轧和中厚板的吨钢毛利变化 分别为-28.0%/-1.0%/6.5%/-4.0%,吨毛利和价格之间的差距主要来自焦炭成 本的明显增长。 市场在短期政策后仍将回归盈利,维持中性评级 在同样的行业利好下, 钢铁价格的冲高回落和水泥的供不应求形成鲜明对 比, 钢铁行业巨大的潜在产能是制约行业盈利提升的最主要因素。虽然短期 政策利好带动整个周期板块股价上升,但我们认为市场将很快回归对盈利的 判断。我们认为目前并没有明显超预期的需求增量,钢铁企业盈利缺乏改善 条件,我们维持行业中性评级。

---