【研究报告内容摘要】
2020年第 1个月预计发行专项债超 2,000亿元人民币,同比提升 134% 2019年 12月钢铁和水泥需求同比提升明显,基建开工旺盛,我们认为 2020年春节较早,一季度开工数据同比有优势 我们认为基建行业利好将持续兑现,估值修复通道将维持到一季度末,行 业首推中国铁建(1186hk)、中国中铁(390hk)和中建国际(3311hk) 专项债发行速度空前,使用方向将更集中于基建项目 截止 1月 6日,中国债券信息网的数据显示,各省政府已发行专项债 912亿 元人民币(下同),已披露并计划发行的专项债规模为 1,046亿元人民币。根 据以往的经验,专项债披露和发行之间间隔一般为 3周左右,在剔除春节影 响后,我们保守估计 2020年 1月专项债发行规模将不少于 2,000亿元人民 币,是 2019年同期的 1.34倍。目前仅 7个地区发行或披露专项债计划,随 着全国其他地区的跟进,我们认为 2020年专项债发行的节奏将明显快于往 年。目前 2020年专项债的总规模尚未披露,但市场普遍预计至少达到 3万亿 元人民币。值得注意的是,在 2019年 9月,国常会要求专项债资金不得用于 土地储备和房地产相关领域。2019年土储占专项债总量的 32%,如果 2020年专项债发行规模在 3万亿元人民币,且不用于土储,则非土储项目的资金 量将增加 110%。土储项目资金很大一部分要用于收储,所以对基建的短期直 接拉动较弱,我们认为短期利好基建投资增速提升。 上下游反映项目落地情况在加速,市政仍是主要抓手 从 2019年末钢铁和水泥表现来看,基建的开工情况十分乐观。12月以来, 螺纹钢表观消费量增长了 6.9%;水泥虽然尚未公布销售数据,但其价格处于 历史高点,库存处于历史低位,间接反映需求十分旺盛。2019年发改委审批 通过的基建项目数同比增加了 31%;进入 2020年,央行于 1月 6号起降准 0.5个百分点且专项债发行快速推进,均为今年基建投资加速提供了坚实的基 础。从细分板块来看,我们认为市政工程将是 2020年基建增长的主要动力。 2019年 12月全国交通运输部工作会议披露,2020年预计完成铁路投资 8,000亿元人民币,公路水路投资 1.8万亿元人民币。2019年铁路投资实际 完成额略超 8,000亿元人民币,而公路水路投资前 11个月完成 2.15万亿元人 民币。铁路投资明显见顶,公路投资 2019年目标也是 1.8万亿元人民币,由 于在 2019年大幅超预期的情况下指引并没有上调,我们认为 2020年公路水 路投资继续大幅扩张的可能性不大。而由于市政工程 2019年新订单增长最 快,在交运投资停滞的情况下,市政工程投资在 2020年快速增长的逻辑通 顺。 关注市政项目高增长和大型建筑企业估值修复 基于行业基本面改善和预期向好,我们持续推荐受益于基建复苏,尤其是市政 板块收入占比高的标的。我们预计今年一季度基建的政策利好将持续释放,实 际投资完成额同比表现有望明显提升,我们认为一季度前均是估值修复的窗口 期。维持中国铁建(1186hk,目标价 11.8港元)、中国中铁(390hk,目 标价 5.7港元)和中建国际(3311hk,目标价 10.2港元)的买入评级。
