【研究报告内容摘要】
新型冠状病毒短期影响大于非典,但二至三季度反弹确定性高
此次疫情导致春运返工推迟,短期对建筑业的负面影响强于非典
我们认为基建行业产能弹性大,一季度的潜在下滑可以在二至三季度得到修复,全年盈利下滑风险非常小
我们认为市场过度反映了疫情的影响;在全年盈利确定性高,潜在政策顺风几率提升的情况下,我们维持行业买入评级,但拐点需视疫情进展而定我们预计疫情将影响一季度10%-20%的施工进度对比非典时期,2003年一至二季度建筑业gdp 同比增速维持在15%左右,疫情期间建筑业几乎没有受到影响。但由于此次疫情严重影响到春运和复工,其负面影响将明显强于非典。就目前情况而言:1)非重点地区的复工时间节点普遍在2月10日(农历正月十七),由于往年基建行业全面开工的时间也不早于正月十五,在计入陆续返工时间后,我们认为对施工进度的影响在1至2周左右;2)疫情较重的前五省份为湖北、浙江、广东、河南和湖南,其建筑业gdp 占全国的比率分别为4.5%/5.1%/5.2%/4.8%/4.1%;我们估算上述地区对施工进度的影响在2至4周左右。同时春节后的开工存在明显爬坡期,2017-19年节后4周的平均螺纹钢表观消费量均不足全年平均的50%。
我们预计疫情推迟开工后也将相应缩短开工爬坡期,所以最终对施工进度的影响将小于对时长的影响。综上所述,按目前的开工指引,我们预计疫情对一季度基建施工进度的影响在10%-20%之间。
一季度数据下滑无需过度担忧,全年盈利预测不变除了一季度施工进度承压外,由于人员流动受限,一季度基建新订单情况也大概率承压,但我们认为一季度经营数据的负面影响均会在二至三季度得到修复:1)基建行业目前的瓶颈不是产能而是资金,截止目前专项债投放已和2019年一季度持平,全年基建资金面改善的大方向不变;2)一季度建筑业gdp 仅占全年的15%左右,是贡献最小的一个季度,一季度的波动很容易在二至三季度弥补;3)疫情对经济的影响将大概率迫使政府释放更激进的政策信号,这有助于基建行业的估值修复;4)目前行业订单充足,疫情好转后可以快速推进工程进度。综合上述因素,我们认为疫情只要在3月份之前得到有效控制,则全年的盈利预测并不需要调整。
维持对行业推荐评级,拐点需关注疫情走势港股大型建筑企业股价较节前平均下跌了11%,我们认为虽然一季度经营数据承压,但完成全年盈利目标并没有太大困难。在行业基本面并没有发生实质性改变的情况下,行业估值进一步下降至4.1倍2020年市盈率水平,我们认为估值吸引。我们维持行业推荐评级,但由于市场情绪仍受疫情左右,我们认为股价拐点预计出现在疫情局势进一步明朗后。政府后续推出更为激进的财政政策和二至三季度的经营数据反弹均将会成为估值修复的催化剂。我们首推行业龙头:中国中铁(390hk,目标价5.7港元)和中国铁建(1186hk,目标价11.8港元)。

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